Efficience des marchés financiers

Efficience des marchés financiers en pleine évolution

Quand on inspecte les séries chronologiques financières sur l’efficience des marchés financiers, il est évident de reconnaître que l’évolution dans le temps est imprévisible.

(partie I) Le prix ​​de n’importe quel produit financier est essentiellement un processus stochastique.

Efficience des marchés financiersCependant, une compréhension quantitative des marchés financiers pourrait être possible. La première tentative pour comprendre ce qui a été fait il y a longtemps, c’est fait en 1900 par Bachelier.

Dans sa thèse, intitulée “Théorie de la spéculation”, il a eu pour thème la valorisation d’options sur les marchés spéculatifs, une activité qui aujourd’hui est extrêmement importante sur les marchés financiers où les titres dérivés.

Ceux dont la valeur dépend des valeurs de plusieurs autres variables de base subjacentes et elles sont négociés régulièrement avec de nombreux échanges différents.

Pour mettre les travaux de Bachelier en perspective, le modèle de Black & Scholes est considéré comme un jalon important dans la théorie de l’évaluation des options et a été publié en 1973.  Près de trois quarts de siècle après la publication de sa thèse.

Par ailleurs, les théoriciens et les praticiens sont conscients du fait que le modèle de Black & Scholes a besoin de correction dans son application, ce qui signifie que le problème de processus stochastique qui décrit les variations du logarithme des prix dans un marché financier est toujours un processus ouvert et imprévisible.

Après le travail séminal de Bachelier, le problème de la distribution des variations de prix a été considérée par plusieurs autre auteurs depuis les années 1950.

La proposition initiale de la marche aléatoire du prix avec une distribution gaussienne des changements de prix qui a été rapidement remplacé par un modèle dans lequel les cours des actions sont distribuées normalement, c’est à dire, les cours boursiers sont effectuer, ce qu’on appelle dans le jargon, un mouvement brownien géométrique.

Par rapport à l’efficience des marchés financiers

dans un mouvement brownien géométrique, les différences des logarithmes des prix sont distribués de façon gaussien.

Ce modèle est connu pour fournir qu’une première approximation de ce qui est observé dans les données réelles et l’efficience des marchés financiers

Pour cette raison, un certain nombre de modèles alternatifs ont été proposés dans le but d’expliquer les conditions réelles observées sur les marchés financiers et de son éfficience.

Nous venons de faire nos premiers pas dans la finance quantitative.

Il s’ensuit que, même si aucune prévision n’est acceptable pour les actifs financiers, cela ne signifie pas qu’aucune connaissance quantitative est possible.

Cette activité est généralement appelé écono-physique: comme nous avons commencé à l’expliquer, c’est un sujet d’application et de proposition d’idées et des méthodes de la physique statistique et la complexité en données provenant des phénomènes économiques par rapport à son efficience.

L’économie est basé sur le comportement humain en relation avec la gestion des ressources, les finances, etc.

Les revenus peuvent être considérés comme une partie des sciences sociales ou naturelles.

Ainsi, le but de l’éconophysique est d’appliquer des idées de la science naturelle dans la mesure où une bonne partie de l’économie est géré par les êtres humains.

Revenons à notre ligne de discussion et notre tentative de modélisation sur une base quantitative des marchés financiers. Les séries chronologiques des prix des actifs sont imprévisibles et nous avons donné quelques indications pour lesquelles il est certainement adéquat de se poser les bonnes questions.

C’est la pierre angulaire de la description de la dynamique des prix en tant que processus stochastiques. Depuis les années 1980, il a été reconnu dans les sciences physiques que les séries chronologiques imprévisible et les processus stochastiques ne sont pas synonymes.

Plus précisément, la théorie du chaos a montré que les séries chronologiques imprévisibles peuvent survenir à partir de systèmes non linéaires déterministes.

Par conséquent, d’un point de vue empirique, il est peu probable qu’il sera possible de discerner les événement boursier et de leurs efficiences entre le hasard et les hypothèses chaotiques.

Cependant, nous avons fait un progrès décisif, car nous savons que nous ne pouvons pas prévoir financièrement les séries chronologiques stochastiques, mais nous pouvons construire un plan et définir la connaissance des marchés financiers en vertu des idées simples et puissantes de par leurs efficiences.

Informations sur l’efficience des marchés (partie II)

«Je serais clochard dans la rue avec un gobelet si les marchés étaient tous efficients» (Warren Buffet).

Dans la partie précédente, nous pouvons conclure que tous les opérateurs et le résultat des nouvelles externes agissent collectivement par des fluctuations importantes sur le prix d’un produit financier.

Il s’ensuit que n’importe quel modèle de prévisibilité est indétectable et inexploitable.

C’est essentiellement ce que l’on appelle «l’hypothèse d’efficience du marché» [EMH] comme le disait Buffet: pour lui les marchés ne sont pas efficients, les possibilités d’arbitrage existent et il est possible de faire de l’argent sans eux!

Bien sûr, nous devons considérer toute proposition de buffet avec le plus haut niveau d’attention. Les marchés sont des systèmes complexes qui intègrent des informations sur un actif donné dans une série chronologique basé sur le prix.

Comme mentionné ci-dessus, c’est un paradigme standard du monde de la finance, c’est que le marché deviens efficace dans la détermination du prix le plus rationnel de l’actif échangé sur le marché bousier.

Efficience des marchés financiers, l’EMH a été initialement rédigé en 1965 par Samuelson.

Un marché financié est dit efficient si toute l’information disponible est instantanément transformé quand il arrive sur le marché et il est immédiatement traduit par une nouvelle valeur de prix des actifs échangés.

La motivation théorique de l’hypothèse de marché financié efficient a ses racines dans les travaux initials de Bachelier (voir ci-dessus), qui ont proposé que le prix des actifs dans un marché spéculatif peut être décrit comme un processus stochastique.

Samuelson a démontré que les prix des actifs financiers spéculatifs fluctuent de façon aléatoire et que la meilleure prévision pour le prix du moment se fait en fonction de l’histoire tout est basé sur le prix au temps t-1.

Le processus stochastiques obéis à cette «loi» et sont appelées martingales.

La notion de martingale est, intuitivement, un modèle probabiliste d’un «juste» match. En termes de joueur, le jeu est équitable lorsque les gains et les pertes s’annule et des prévisions du joueur basé sur sa richesse future qui coïncide avec les biens actuels de se dernier.

La conclusion de jeu équitable sur les changements de prix observés sur un marché financier boursier est équivalente à l’affirmation selon laquelle il n’existe aucun moyen de faire un profit sur un actif en utilisant simplement l’histoire enregistrée de ses fluctuations de prix au cour du temps.

La conclusion de cette «forme faible» de l’hypothèse du marché financiers efficient est donc que les variations de prix sont imprévisibles à partir de la série chronologique historique de ces derniers changements.

Puis, Fama (1970) a développé le concept de l’EMH et fait une distinction entre trois formes de HEM: (a) la forme faible (de Samuelson), (b) la forme semi-forte et (c) la forme forte.

La forme forte suggère que les prix des titres reflètent toute l’information boursière disponible, même des informations privées. S

eyhun (1986, 1998) fournit des preuves suffisantes sur le profit des initiés et de la négociation sur des informations non encore incorporée dans les prix des actions. D’où le fait que la forme forte ne tient pas dans un monde avec un marché boursier inégal.

La forme semi-forte de l’EMH affirme que les prix des titres reflètent toute l’information accessible au public.

Il n’existe pas de titres sous-évalués ou surévalués et donc, les règles commerciales sont incapables de produire des rendements supérieurs. Lorsque de nouvelles informations sont libérées, elle est entièrement intégré dans le prix assez rapidement. Encore une fois, pas de possibilité d’arbitrage qui subsiste.

Et après? Certes, les formes faibles et semi-forte de l’EMH ne sont pas tout à fait correcte et Buffet à raison.

Ensuite, on peut commencer à partir de HEM et incorporer des écarts par rapport aux anticipations rationnelles dans le comportement des agents de courtages dans une tentative pour expliquer les anomalies des marchés financiers.

Efficience des marchés financiers et il soulève la question de rechercher des opportunités d’arbitrage!

En outre, il n’est pas si évident que même si un arbitrage est présent, on pourrait quand même l’exploiter positivement. Depuis les années 1960, un grand nombre d’études empiriques ont été consacrées à tester les limites de l’EMH, qui a été mis à l’essai et soumis à une critique constante de réexamen.

Ci-dessous, nous donnons quelques occasions d’arbitrage ou d’anomalies connues, ainsi élaborés parmi les publications financières sur l’efficience des marchés financiers, par exemple par Philippe, Russel et Torbey (2002).

L’effet de Janvier: Rozeff et Kinney (1976) furent les premiers à documenter des preuves de l’augmentation des rendements moyens en Janvier par rapport à d’autres mois.

L’utilisation des stocks de NYSE pour la période 1904-1974, ils constatent que le rendement moyen pour le mois de Janvier a été de 3,48%, comparativement à seulement 0,42% pour les autres mois.

Plus tard, des études confirment que l’effet persiste dans les années plus récentes: Bhardwaj et Brooks (1992) pour 1977-1986 et Eleswarapu et Reinganum (1993) pour 1961 – 1990.

L’effet a été mis en évidence pour être présents dans d’autres pays (Gultekin et Gultekin, 1983).

Plus récemment, Bhabra, Dhillon et Ramirez (1999), le document de l’effet Novembre, qui est observée seulement après la Tax Reform Act de 1986.

Ils constatent également que l’effet est plus fort en Janvier depuis 1986. Examiné dans leur ensemble, les résultats confirment l’explication de vente et de pertes fiscales de cet effet sur les marchés boursiers.

L’effet Week-end (ou lundi) Effet: Français (1980) analyse les rendements journaliers des stocks pour la période 1953-1977 et on constate qu’il y a une tendance pour que des retours puissent être négatif le lundi alors qu’ils sont positifs pour les autres jours de la semaine.

Il note que ces rendements négatifs sont “causé uniquement par l’effet week-end et non par un effet du marché fermé”.

Une stratégie de négociation, ce qui serait profitable dans ce dernier cas, serait d’acheter des actions le lundi et le vendredi de les vendre par la suite. Kamara (1997) montre que le S & P 500 n’a aucun effet significatif le lundi après Avril 1982.

L’efficience des marchés financiers trouve de la vigueur

Pourtant, il trouve la vigueur du lundi intacte 1962-1993 pour un portefeuille d’actions américaines plus petits.Internationalement, Agrawal et Tandon (1994) constatent un rendement significativement négatifs le lundi dans 9 pays et le mardi dans 8 pays, encore de grands retours positifs le vendredi dans 17 des 18 pays étudiés.

Cependant, leurs données ne s’étend pas au-delà de 1987. Steeley (2001) constate que l’effet weekend au Royaume-Uni a disparu dans les années 1990.

Plus ou moins de réaction des cours boursiers aux annonces Bénéfice: Il existe des preuves documentées à la fois sur et sous-réaction aux annonces de bénéfices. De Bondt et Thaler (1985, 1987) présentent des données qui sont compatibles avec les cours des actions ayant trop de faiblesse à des changements en cours dans les résultats.

Ils rapportent des positifs (négatifs) pour estimer des rendements boursiers anormaux pour les portefeuilles qui auparavant pouvaient générer des rendements inférieures du cours de la bourse (supérieure) et la performance de gain probable.

Cela pourrait être interprété comme le comportement du cours des actions sur une période antérieure ayant trop d’importance à l’évolution des bénéfices (Bernard, 1993). Ainsi, il semble que l’information n’est pas mise en retrait avec des prix instantanément lucratif dès que l’EMH le prédirait.

Effet de Standard & Poor Index (S & P): Harris et Gurel (1986) et Shleifer (1986) remarquent une augmentation surprenante sur les prix des actions (jusqu’à 3 pour cent) à l’annonce de l’inclusion d’un titre dans l’indice S & P 500.

Etant donné que dans un marché boursier efficient et des informations, seulement changer les prix, la réaction positive des stocks des prix des actions semble être contraire à l’EMH, car il n’y a pas de nouvelles informations sur l’entreprise autre que son inclusion dans l’indice boursier.

La Météo: Peu de gens prétendent que le soleil n’a pas d’effet sur les gens sur leurs humeurs.

Les gens de bonne humeur peuvent faire des choix et des jugements plus optimistes. et sa compte sur l’efficience des marchés financiers.

Saunders en 1993 démontre que les indices de NYSE ont tendance à être négatif quand le temps est nuageux.

Plus récemment, Hirshleifer et Shumway (2001) on analysé des données pour 26 pays de 1982 à 1997 et force est de constater que les rendements boursiers sont corrélées positivement avec le soleil dans presque tous les pays étudiés. Fait intéressant, ils constatent que la neige et la pluie n’ont aucun pouvoir prédictif!

C’est suffisant pour les exemples d’anomalies. Plus de détails sont donnés sur cette théorie par Philippe, Russel et Torbey (2002).

Discussion sur l’efficience des marchés financiers.

Nous sommes convaincus que les possibilités peuvent être présentes sur le marché, parfois pendant une courte période de temps, parfois avec intermittence. Notre principal défi est de trouver ces possibilités qui sont statistiquement pertinentes et qui peuvent être exploitées sur une base régulière des cours boursiers.

Aucun des exemples ci-dessus remplissent ces conditions! En outre, nous devons être sûrs que, en présence d’une telle occasion, nous avons la capacité de l’exploiter rapidement.

Tout d’abord, revenons sur le côté de modélisation. Il est intéressant de suivre notre discussion de l’EMH à un niveau fondamental afin d’en tirer quelques idées qui pourraient être utiles dans la pratique quotidienne.

Summers en 1986 propose que la tarification doit comporter une marche aléatoire, plus une variable de mode. La variable de mode est modélisée comme un processus avec un lent retour à la moyenne stationnaire et l’efficience des marchés financiers

Autrement dit, les cours boursiers peuvent exercer certaines aberrations temporaires dans le marché boursier, mais ils finiront par revenir à leur niveau de prix d’équilibre.

On peut faire valoir que les mécanismes de marché peuvent être en mesure de corriger les défauts basé sur des décisions individuelles et donc les différences individuelles peuvent ne pas avoir trop d’influence dans l’ensemble.

Efficience des marchés financiers, car dans de tels cas, il serait très difficile d’exploiter toutes ces théories.

Toutefois, le passage du micro au macro en matière de comportement n’est pas encore bien établie.

Avec l’efficience des marchés financiers

Par exemple, dans leur étude sur les différences de prix entre les produits de consommation similaires, Pratt, Wise et Zeckhauser (1979) démontrent l’incapacité du marché à corriger les biais individuels. Alors, peut-être, nous gardons une chance de réussir.

Terminons ce post à propos des marchés financiers (HEM) et ses limites par l’argument le plus convaincant sur l’efficience des marchés financiers.

Le krach boursier de 1987 continue d’être problématique pour les partisans de l’HEM et de l’efficience des marchés financiers.

Toute tentative visant à accueillir une dévaluation de 22,7% des stocks (en une journée) dans le cadre théorique de l’EMH serait un formidable défi pour l’efficience des marchés financiers

Il semble raisonnable de supposer que la baisse n’a pas eu lieu en raison d’un changement majeur dans la perception du risque ou attendus des dividendes à venir.

Le krach de 1987 prévoit plus de crédibilité à l’argument selon lequel le marché comprend un nombre important d’investisseurs spéculatifs qui sont guidés par des facteurs «non fondamentaux».

Ainsi, l’hypothèse de rationalité dans les modèles conventionnels doivent êtres repensées et reformulées pour se conformer à la réalité des marchés boursiers et de leurs efficiences.